持续看好定制家居 包装龙头或迎拐点
发布日期：2019-02-20
家具：定制家具行业成长性仍然确定，建议聚焦家居白马。从2017年报及2018年一季报情况来看，定制家居和软体家具的经营业绩较多超出市场预期，表明相关企业具备极强的营销反应速度，在去年Q4单季收入增速放缓的情况下，各公司在今年Q1通过产品结构优化，加大促销力度等形式，延续量价齐升。我们重点推荐拥有良好终端落地服务能力并积极深化大家居战略的企业。
建议今年家具板块投资逻辑仍应重点锁定优质个股：1)柔性化制造及大数据运营能力是决定定制家居企业竞争力的核心要素，建议重点关注企业信息化升级及规模化定制程度;2)良好终端落地服务能力是提高品牌美誉度和消费粘性的关键，整体家装设计能力及三四五线城市下沉力度愈发重要;3)除了开发新增及存量市场，客单价及坪效提升也是贡献营收高增长的关键要素，多品类销售及大家居战略推进将有效提升客单价水平。
造纸：高压环保政策及供给侧改革将继续推进行业结构整合优化，龙头企业仍将继续受益，同时全年可适时关注各纸种结构性投资机会。2018年一季度各家业绩增速环比虽明显放缓，但整体还是保持高速增长态势。决定浆纸价格走势的最主要因素为供求、成本及心理预期，从市场目前偏谨慎的交投情况来看，心理预期因素已弱化。成本端，人民币贬值、外废国废成本上升、煤炭运费价格上涨等引发纸价高涨。供给端，高压环保政策持续是必然，落后产能淘汰也将持续，纸张供应偏紧的状态或将长期存在，然而从需求端来看，多纸种需求实际并未有明显改善。
建议可短中长期适时布局造纸板块：短期内，可通过适当关注各纸种淡旺季行情来考虑短期价格波动;但关于造纸板块的中长期投资逻辑，不应纠结于纸价的短期波动，因为无论从政策角度还是行业良性发展角度，未来造纸行业落后产能淘汰仍是必然，龙头企业将在行业结构整合优化中优先受益，建议重点关注拥有优秀管理能力、拥有广泛木浆资源及未来仍将有多领域新增产能投放的企业。
包装印刷：去年中小包装厂已经历过一轮清洗，今年看好龙头盈利能力的提升。2017年，包装原纸价格剧烈波动，致使越来越多中小企业无法获得稳定的原材料供应。同时，由于中小包装厂议价能力较弱，导致成本上涨传导不畅利润被挤压，也就是说大包装企业获得了客户和业务量的增长。进入今年上游原纸维持高位震荡，对于包装企业来讲，成本传导更为顺畅，有助毛利率逐步修复，所以全年看龙头企业盈利将会实现快速成长。
建议持续关注并推荐业务有稳定保障的龙头标的：从整体包装行业一季报的情况来看，无论是行业营收还是盈利可能暂时都未出现明确拐点。但对于龙头企业而言，借助自身资源优势持续对新客户进行开发，以新增业务量来对冲原材料涨价风险。同时，相较于中小包装厂，龙头公司对下游明显具备更强的议价能力，有利于成本传导拐点有望出现。
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